报表数据分析 谁是白酒行业的“裸泳者”？

　　“三公”禁酒对白酒行业的影响已持续一年，对于之前无节制地扩张和提价的白酒行业来说，这成为行业调整的导火线。2013年前三季度，几乎全体白酒厂商均出现业绩增速大幅下降的迹象。

　　表1所示，净利润同比保持增长的只有贵州茅台(600519.SH)和伊力特(600197.SH)。伊力特属低端酒，零售价低，波及的时间滞后。净利润下滑较少的有山西汾酒(600809.SH)、洋河股份(002304.SZ)、泸州老窖(000568.SZ)、五粮液(000858.SZ)，它们仅下滑个位数，展现了不错的竞争地位;当然与2012年增幅相比，美好日子已经过去。

　　另外，退潮之后我们看到谁在“裸泳”，表1也显示了，有些厂商近些年依靠产品升级大幅拉高利润率产生虚浮的业绩，由于产品力在市场中不牢固，现在遇到寒流侵袭受伤显著。

　　三次冲击

　　影响行业调整的两大因素仍是需求和竞争。“三公”禁酒导致需求大幅下降之后，行业增速下滑成为必然事件，唯一能观察的是行业的竞争格局。对厂商的竞争力考察又体现在行业产品价格体系的建立和相互传导过程中，而影响厂商业绩分化的原因在于价格体系传导和崩溃。

　　图1展示了上一周期对行业影响的各个政策。有两个节点需要注意，一是1997年假酒事件为导火线，政策对行业整顿;另一个是2001年，征收从量税。这两个时点都给行业带来重大冲击。

　　表2显示各白酒厂家历年利润情况，下滑厂商大于3家的年份是我们需要关注的。首先，1998年业绩波动原因可以归结为假酒事件波及、亚洲金融危机影响以及原有供大于求的行业环境，三大因素导致厂商间相互降价竞争，而受毒酒牵连大、渠道资源不牢固或品牌力不足的厂商影响大。最明显的是山西汾酒，“1·26”毒酒案就出现在山西。

　　其次，2001-2002年，从量税和所得税的调整是业绩波动的主因。从量税的执行导致中低端产品无利润甚至是亏损，同时加速厂商产品结构转型，特别在2001年开始，行业出现了微妙的变化，厂商转型非常积极，这也为近几年行业高端产品层出不穷甚至繁荣过剩埋下伏笔。

　　泸州老窖在2001年开始支出大笔费用开发高端产品—国窖，2001-2002年除了因所得税和从量税调整的影响外，高额营销费用投入也导致了公司利润下滑，但产品结构转型成功让它有了后来的好日子。与之相似，洋河、古井贡酒(000596.SZ)等厂商也在做同一件事情，只是有的转型顺利，有的迟缓和不顺。

　　2003年转型进入佳境的白酒厂商产品毛利率开始回升，前两年投入的营销费用也产生了效益，进一步让消费者对品牌白酒的信心恢复，经济好转刺激消费，行业进入复苏阶段。