湘财证券分析师赵军公布沱牌舍得研究报告

　　湘财证券有限责任公司分析师（赵军）3月29日发布沱牌舍得（600702）的研究报告。

　　投资要点：

　　2012年度EPS为1.10元,符合市场预期;另公司控股股东沱牌舍得集团将进行战略重组引入战略投资者。

　　公司2012年实现收入19.59亿元,同比增长54.38%(其中,酒类收入17.6亿元,同比增长60%,医药收入1.35亿元,同比增长53%),营业利润4.96亿元,同比增长87.75%,归属于上市公司股东净利润3.7亿元,同比增长89.47%。实现EPS1.10元,符合市场预期。每10股派现金3.3元(含税）。

　　其中,第四季度实现收入7.65亿元,同比增加65.4%;营业利润1.65亿元,同比增长19.1%,归属于上市公司股东净利润1.15亿元,同比增长14.15%。(注:12年末应收款同比增长28%,预收同比降43%)(加入财苑社区，分享投资心得，围观财经名家，就来http://cy.stcn.com 。)

　　另,公司公告称射洪县人民政府拟引进战略投资者对公司控股股东四川沱牌舍得集团公司进行战略重组。2012年毛利率提升6.7个百分点至60.33%,销售费用率提升4.3个百分点至14.45%,净利润率提升3.5个百分点至18.88%。

　　受益于舍得酒销量的增长和价格的提升,公司产品结构继续上移,公司毛利率得到提升。预计2012年舍得酒销量为1500吨,同比增长50%左右,收入占比为六成。

　　销售费用方面因独家冠名赞助2012.2013中央电视台跨年盛典等大手笔市场活动,第四季度销售费用同比增长450%,使得销售费用率提升提升12.1个百分点至17.3%。全年销售费用率提升4.3个百分点至14.45%。

　　得益于产品结构提升,并且能够覆盖费用率的增长,净利润率提升3.5个百分点。

　　营销改革力度大,大股东层面引入战略投资者使得公司应对白酒行业调整的成功几率提升。

　　1)加大品牌推广。2012年公司在多省组织召开大型品鉴会,加强重点市场品牌推广,加大电视台、网络、杂志等媒体广告宣传力度,积极参加"成都新春购物节"、"成都春季糖酒交易会"、"沱牌舍得经销商大会"、"成都西部博览会"、"福州秋季糖酒交易会"等活动,全程独家冠名中央电视台2012〃2013跨年盛典晚会,强化品牌宣传和推广。

　　2)渠道下沉,聚焦重点市场。推行深度分销模式,2012年初对39个销售片区做了合并,将全国市场划分成为36个销售区,明确重点市场客户布局,重点突出核心产品。实施企业、合作伙伴、品牌推广公司"三位一体"的市场运作模式,将市场开发逐步下沉。对重点市场进行重点运作,集中人力物力财力等优势资源,各个击破,以标杆市场带动周边市场销售,构建新的市场格局。

　　3)加强市场管控。加强价格体系梳理,加强价格管理。强化市场费用的管控,确保各项市场费用全部用于市场建设。13年公司将上线一套金蝶系统,更精确管控销售人员位置、销量、物流等情况,其中人员管控更可精确到3人的战斗小组,行业领先。

　　4)增加人员,加强人员培训,加大人员激励。2012年销售人员从563人增加至644人(另外还有部分人员在经销商处但归公司管理)。组织对营销人员队伍从公司战略、道德修养、销售技巧、组织架构、费用管控等多方面内容进行系统培训,提升营销团队的业务水平和业务能力。2012年公司按"公开招聘、公平考核、择优录用"原则,对公司174名副经理以上管理人员进行集中竞聘;不断完善营销人员目标绩效考核奖惩机制。从11年起,公司对销售人员采取高激励政策,严格按照薪酬方案兑现奖惩,个别做的好的大区经理12年年终奖可高达70万,提高了一线销售员工的工作积极性和战斗力。

　　5)2013年将成立舍得、沱牌、大师工坊3个事业部;大区职能由管理向督查服务转变,各省区统一由营销公司指挥,加强营销指挥力量;具体的营销工作下放到小区域的事业单元,更加贴近市场,以利于精耕细作。

　　6)公司控股股东四川沱牌舍得集团公司进行战略重组,有利于公司进一步提升管理水平和营销理念,对于公司灵活应对行业的调整有帮助。当前销售形势不容乐观,体制改革提振信心但行业竞争程度已非两年前。

　　根据分析师的市场调研,随着三公政策收紧对茅台五粮液 的打压,舍得酒面临销售压力,预计一季度的酒类销售情况同比基本持平,可能略有下滑。公司核心产品“品味舍得”终端零售指导价为798元/瓶,曾经切割茅台五粮液提价后的次高端市场,但随着茅台五粮液价格的回落,目前“品味舍得”的价格已经回落到440元/瓶左右。

　　大股东引进战略投资者到改革见效估计要半年左右的时间。而当下的白酒业,无论是改革中的龙头五粮液还是强敌郎酒洋河亦或是其它二线白酒,其营销执行力已经相当强悍,沱牌舍得的改制多大程度上提升并实现超越需要观察。

　　盈利预测及估值。基于公司销售方面特别是舍得酒销售面临的压力,分析师认为改制对公司的利好是信心层面,对股价的影响有限。其公司预计2013年主营业务收入22亿元,营业总成本18亿元。

　　分析师预计公司13-15年收入为20.18亿元、21.8亿元、23.98亿元,对应的归属于上市公司股东净利润4.27亿元、4.68亿元、5.19亿元,分别同比增长15.4%、9.69%、10.85%,EPS为1.27元、1.39元、1.54元。维持“增持”评级。

　　股价催化剂：大股东正式确认引入的战略投资者

　　风险提示：一季报下滑超预期