泸州老窖：收入增速放缓 二季度表现有所好转

　　其中，泸州老窖 第二季度实现收入21.71亿元，同比增长8.51%；营业利润9.26亿元，同比下降4.05%；归属母公司所有者净利润6.73亿元，同比下降5.88%；基本每股收益0.48元。

　　上半年收入增速大幅放缓，二季度收入表现有所好转。公司主营“国窖1573”和“泸州老窖”系列酒的生产和销售。2013年，白酒行业进入调整期，白酒消费需求，尤其是高端白酒需求量减少，白酒行业市场环境有所恶化。上半年，公司营业收入同比增长1.22%，相比去年平均增速下滑35.9个百分点。其中，高档酒类实现收入31.18亿元，同比下降8.39%；中低档酒类实现收入20.14亿元，同比增长18.15%。国家行政机构严控“三公消费”、党政机关严格执行“禁酒令”对于高端白酒打压严重，国窖1573销售压力增大；中低端产品受政策影响较小，收入获得正增长。分季度来看，二季度收入及净利润增速高于上半年整体增速，表明二季度相对一季度有所好转。

　　综合毛利率有所下降。上半年酒类业务毛利率为58.08%，同比下降8.08个百分点。其中，高档酒类毛利率为74.43%，同比下降6.47个百分点；中低档酒类毛利率为32.73%，同比下降3.95个百分点。政策影响导致公司产品整体销售结构有所下降，拖累当期毛利率。

　　公司拟提高产品销售指导价，终端销售压力恐进一步增大。7月初，部分经销商接到通知，公司决定上调国窖1573终端指导价至1589元，上调金额200元，上调幅度为14.39%。由于终端价格调整，并不直接影响公司收入。但目前高端白酒销售疲弱态势尚未得到明显改善，与贵州茅台、五粮液等公司产品相比，公司价格及品牌力方面并无优势。若销售价格进一步提升，终端压力将进一步增大。销售压力从终端传导至公司层面，将最终影响收入增长。

　　盈利预测：分析师预计公司2013-2015年的EPS分别是3.13元、3.53元、3.99元，以截止2013年8月21日收盘价21.57元计算，对应的动态PE分别是7X、6X、5X，维持公司“增持”的投资评级。