资金链脆弱 五粮液经销商银基上市四年首亏

　　成本提高，库存压力陡增，资金链脆弱

　　白酒经销商“优等生”银基集团（00886.HK）首现亏损，是否意味着白酒行业真的由盛转衰？自2009年4月8日在香港交易所主板上市以来，银基集团一直保持着很强的盈利能力，在本周初公告的中期业绩中，银基集团却表示中期业绩亏损1.77亿港元，而去年同期公司净利润为4.07亿港元；中期收入为2.35亿港元，大跌85.4%；毛利率下跌11个百分点至35.2%。

　　经销商保守 银基半年净亏1.77亿港元

　　作为中国及国际高档酒类营运商，银基集团成功经销着多个高质的酒类产品，当中包括在不同市场最畅销的传统顶尖中国白酒五粮液酒系列，以及泸州老窖、汾酒等品牌的多个高端系列的独家总经销权。

　　酒类产品是银基集团的主要收入来源，其占比一直都超九成，最高时达到99%。银基集团中期业绩报告称，“受到经济增速放缓、严格限制‘三公消费’、酒驾入刑的影响，高端白酒的消费者消费意愿于回顾期内有所下降，白酒生产和销售增幅比上年同期均有约10%的下降”。

　　截至2012年9月30日的六个月内，银基集团销售收入仅有2.35亿港元，这个数字甚至不及上市当年中期销售收入的一半，2009年9月中期，银基集团便实现了5.04亿港元的销售收入，并在接下来的两年保持着75%以上的销售收入增长率，2010年9月中期为8.87亿港元，2011年9月中期达到16.11亿港元。销售额从16亿港元断崖式下跌到2.35亿港元，跌幅可谓惊人。

　　销售收入水平大幅下降，净利亦不堪拖累，当期银基集团最终交上亏损1.77亿港元的成绩单。但去年同期，公司以8.66亿港元的销售成本便实现了16.11亿港元的收入，成本支出仅过半；而本期1.52亿港元的销售成本却达到65%，且需支付与去年同期持平的1.69亿港元的销售费用。销售额剧减、销售成本提高、渠道费用难降，亏损已成必然。

　　面对销售额骤降，银基集团将部分原因归结于经销商进货意愿趋于保守。据悉，去年春节过后，业内白酒经销商预期高端白酒价格将上调，对市场有乐观预期，购入大量高端白酒，致其库存水平普遍大幅上升，但今年春节后，高库存和少资金局面，使得相当一部分经销商举步维艰，面临去库存压力，经销商对市场悲观，即使在中秋销售旺季前夕，采购亦十分保守。但业内则称依靠经销商压货的白酒业成长传统模式，或已走到死胡同。

　　存货积压 银基资金链趋于脆弱

　　一边称不断增长的库存积压，另一边又认为“由于高端名酒的稀缺性，高端白酒未来的价格走势依然会向上发展”，在面对8.81亿港元的存货时，银基集团仍持乐观态度。

　　从近四年的财务报表来看，自2009年以来的3年，乘白酒行业黄金发展东风，银基集团的销售收入保持高增速发展，并将业务重心悉数转往国内，2009年，国内市场销售收入仅占总收入的34%，至2012年3月31日，这一比例达到了77%，换言之，国内白酒市场的风吹草动牵动着银基集团的神经。

　　在今年以前，存货之于银基，只是将来年要卖的货先囤着，并不用担心这些高端白酒卖不出去，业内亦普遍看好高端白酒市场，各级经销商亦主动囤货。但今年市场却并没有按照银基和其他白酒经销商们预期的走势发展，即便是临近岁末年初，国内高端白酒的销售并未如往常一般的好。新快报记者近一个月对广州白酒市场的追踪后发现，包括茅台、五粮液在内的多款高端白酒呈现出量价齐跌的形势，无涨价、无限购、库存足，是当前国内高端白酒市场的现状。

　　量不涨，价也降，需求的减少令市场风险露出苗头。从2011年3月开始，银基集团的应收账款及应收票据开始猛增，从7.11亿港元增至目前的12.67亿港元，其中还对应收票据计提了538万港元的坏账，总共计提坏账共计6140万港元；同时，账龄也逐渐被拉长，6个月以上账龄款项从数十万港元猛涨至11.96亿港元，占到应收款的94%，可见作为一级经销商的银基集团资金被严重占用。下游客户无力支付，对上游供应商亦无议价能力，此外，银基集团尚创下3.19亿港元的应付账款，是其上市以来的新高。

　　卖出去的白酒无法及时回收资金，存货积压占用自有现金，再加上上游生产企业不施援手，银基集团面临着资金链随时断裂的风险，近两年，银基集团净现金流量已连续出现负值，2011年净流出6.85亿港元，2012年净流出2.35亿港元，多年累积的现金及现金等价物亦从2010年的9.78亿港元缩水到2012年9月的6984万港元。

　　二级市场上，有别于A股白酒股一度暴涨，银基集团年内的走势几乎为单边下跌，其股价由最高7港元左右跌至当前2.35港元，跌幅超过62%。

　  塑化剂风波骤起白酒行业或告别黄金十年

　　11月19日，酒鬼酒被第三方机构检测出塑化剂超标260%，受此影响，酒鬼酒临时停牌，当日酿酒板块下挫4.58%；11月21日，国家质检总局通报了湖南省商品质量监督检验院对50度酒鬼酒样品的检测结果，送检的50度酒鬼酒样品中塑化剂超标247%，塑化剂风波随即在整个行业发酵扩散，使本已积弱的白酒行业雪上加霜。

　　今年春节过后，受经济增长放缓和限制“三公消费”政策影响，高端白酒消费意愿降低，导致本已处于高库存状态的经销商面临资金匮乏的艰难境地，大多经销商选择降低产品售价以降低库存水平。市场囤积的高端白酒缓慢消化，采购意愿降低，市场需求的减少也迫使高端白酒出厂价及零售价双双下降，从酒厂到经销商的利润空间均被压缩。

　　白酒行业已经高速增长了十年，持续的高增长主要受益于持续高涨的市场消费需求。但在多省市相继出台限制“三公消费”的文件后，高端白酒市场需求急剧下滑，塑化剂事件更像是压垮骆驼的最后一根稻草，产能过剩的白酒行业在塑化剂这一食品安全事件影响之下，或令白酒行业告别“黄金十年”。

　　在市场终端，这一告别似乎来得最早。银基集团作为五粮液的独家总经销商，同时经营着泸州老窖、汾酒等品牌高端系列白酒，在近6个月仅销售出2.18亿港元的酒类产品，资金链亦出现断裂风险。

　　由此及彼，白酒销售行业在这个冬天将面临严寒的考验。