沱牌舍得基本面仍有压力 期待国企改革释放活力

　　投资要点:

　　首次覆盖，“增持”评级。公司规划2014年收入、成本分别为17、16亿，仅预算1亿毛利，表明推动产品结构下移适应大众消费的决心，期待大股东改制释放经营活力。预测2014、2015年EPS为0.02、0.05元，增速为-37%、132%，目标价14.24元(对应2014年3.4倍PS)，近期行业反弹有望带动公司反弹，“增持”评级。

　　期待国企改革加速，释放公司经营活力:2013年3月28日公司公告射洪县政府拟引入战略投资者以重组大股东，在2014年国企改革加速的大背景下，近期中证报报道行业龙头茅台集团在筹划国企改革，有望对行业形成示范效应，期待公司国企改革加速，释放经营活力。l产品结构下移以适应大众消费需求:2013年总销量3.2万吨，同比下滑24.2%，其中中高档酒收入8.6亿元，同比下滑38.8%;低档酒收入3.7亿元，同比增长3.7%，反映了中高档产品受行业调整影响较大，而适应大众化消费的低档白酒则表现平稳。预收账款同比增加1.4亿至2.3亿，预计是公司应对行业调整周期较长的策略。年报规划2014年收入17亿，在行业继续探底的背景下这一目标具有挑战性。

　　竞争加剧，费用率仍有上行压力:公司2013年营业费用率同比增加了16.8pct至31.3%，营业费用中广告费用占比75%，2013年广告费用同比增加了50%，反映行业竞争加剧使得公司投入增大。由于广告费用超过收入15%的部分不得所得税前列支，导致公司报表所得税率提升了51pct至76.2%。预计公司2014年费用率仍有上行压力。

　　风险分析:

　　白酒行业竞争加剧、消费税收政策调整、国企改革进程缓慢