“这是在茅台转型的关键拐点发布的信息，给出的强劲信号是发生转折了，确认了底部。”作为茅台的坚定多头和重仓持有人，北京否极泰基金执行合伙人董宝珍在接受记者专访时语气平和。
贵州茅台，这个曾经的A股“大众情人”，在经历一年多的风雨洗礼之后，是否真将重显英雄本色？
茅台最困难的日子已过去
记者：贵州茅台本周发布了三季报，多项经营指标都有好转，这意味着公司最困难的时期已经过去了吗？
董宝珍：可以这么说，茅台最困难的就是二季度，三季报对比一、二季度，数据的性质不在一个档次。虽然三季报的每股收益、主营收入上涨并不大，但最实质的，反映供需销售的现金流入发生了重大变化，三季度的现金流入达到了102亿，二季度只有58亿，一、二季度合计才119亿，也就是说三季度一个季度吸纳的现金流入几乎跟上半年一致了，这是最能反映经销商意志和市场供需状况的，这个指标够强劲，从这个意义上讲茅台最困难的日子确实已经过去了。
记者：基于你对公司的跟踪研究，三季报符合你的预期吗？
董宝珍：基本符合，但也有人说不特别超预期，他们是立足于利润增长指标，其实茅台三季度实际实现的利润大约有48亿，为什么这么说呢？因为有11个亿的预收款被推迟到四季度确认，还有4个亿提前交纳的消费税。由此，三季度主营收入可能是89亿，可能的每股收益应该是4.6元。茅台把这10个亿的利润移到四季度，效果等于四季度提价30%。这样全年实现300亿的营业收入有一定的确定性。
茅台三季报的意义非常重大，因为这是在茅台转型的关键拐点发布的信息，把公司的经营情况、现金流入情况、经销商情绪、市场供需关系等，都真实反映出来了。客观上看，三季报给出的强劲信号是发生转折了，尽管从收入增长这个角度不特别抢眼，但昭示了拐点发生，确认了今年二季度出现的批发价逼近出厂价，营收增长率创上市以来新低其实是危机的底部，三季报确认了这个事实，这是三季报最大的意义。
记者：茅台股价是不是也可以说基本确认了底部？
董宝珍：我认为茅台的合理股价应该在400到450元。市场也并不是就认为茅台只值10倍市盈率，而是在转型过程中有一种强烈担忧，不怕有问题，就怕问题不明朗，心理上的恐惧担忧，造成无条件地过度压低公司估值。三季报就是告诉我们，极端风险已经明朗，没有太复杂的局面，正在向稳步健康方向发展。
当然市场担忧逐步退去要有一个过程。所以股价从方向和趋势上是确定了，过程因为基本面还在演化，会出现偶然的不确定性。资本市场是人心市场，大局无忧，过程会有反复。
记者：市场的做空力量是不是也接近枯竭？你之前认为茅台的本轮暴跌是遭遇了蓄意做空。
董宝珍：空头已经基本枯竭，一个标志是大换手已经完成。茅台60%的股份是集团控制不流通的，茅台也是长期投资者最密集的一个公司，可交易的股份不多，也就几百亿。三季报显示几大机构投资者已经全部退出了。另外基本面明朗化使得空头气氛产生的条件也不存在了，有人想要蓄意做空的基础条件也不存在了，接下来需要一个休养生息的过程。
十八大之后得民心、顺民意的反腐败全面深化，这使人们误以为反腐过程中茅台将丧失几乎全部的市场，导致股价出现崩溃。所以应该说做空是事实，但它并不完全是某个主体的蓄意行为，它来自于整体性错误认知。当然茅台中报发布之后所出现的急速下跌，不排除有人乘势恶意做空，目的是掠夺最优质最廉价的股票资源。
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