顺鑫农业:低端升级+环京扩张,白酒快速增长

　　事件:

　　公司公布2013年中报,上半年营业收入47.9亿元,YoY5.4%,归母净利润1.5亿元,YoY32.7%,EPS0.331元。

　　对此,我们点评如下:环北京市场开拓顺利,白酒收入实现27%高增长:公司2Q收入21.9亿,YoY6.6%,增速环比提升2个百分点。其中白酒上半年收入23.6亿,同比增长27.1%,白酒收入占比提升至49%,同比提升8个百分点。牛栏山的高增长主要归功于公司的“1+4+5”亿元板块联动战略,推动外埠市场销售占比提高至49%。公司另外一个主要业务屠宰业收入下滑-9%,主要由于猪肉价格下降,实际屠宰量仍有上升;低端市场升级明显,白酒毛利率大幅提升10个百分点:受益于农民等低收入群体收入的快速增长,白酒行业50元以下的产品消费升级明显。公司50元以下产品占比超过80%,因此受益低端升级,上半年白酒毛利率提升10个百分点至57.6%。屠宰由于开工率提高,毛利率也提高2.4个百分点至8.2%,2Q综合毛利率提高1.1个百分点。

　　由于增加对外埠市场的投入,2Q销售费用率提升1.5个百分点。公司2Q净利率同比提升0.6个百分点,净利润增长54.3%;今年业绩弹性大,并有望受益地产政策放松重启再融资:公司去年净利率仅1.57%,今年白酒升级以及地产扭亏,有望释放业绩弹性实现高增长。目前住宅项目已有2/3预售,商业地产也有大集团订购,另外地产再融资的审批开闸,公司也有望重启再融资进程,解决目前白酒扩产、种猪基地建设等发展急需的资金问题,降低财务费用;盈利预测及投资建议:预计13-15年收入分别为9.6亿、11亿和12.3亿,YOY为15%、14%和13%;归属母公司的净利润分别为2.8亿、4.3亿和6亿,YOY为120%,54%和40%;EPS分别为0.63元、0.97元和1.36元,维持“买入”评级。