五粮液经销商银基上市三年应收账款激增近50倍

　　白酒行业恰逢“塑化剂”多事之秋，近日，五粮液的经销商银基集团对外公布了一份营业收入同比下降85.4%的财报，引起了外界对于白酒行业“遇寒”的说法。

　　而记者翻看银基集团近几年的财务报表发现，公司的财务状况之所以表现不佳，可能并非单纯因为白酒行业增速放缓，而是另有隐情。“大股东圈钱和套现，以及账面粉饰的可能性较大。”一位关注银基集团的分析人士认为。

　　截至12月7日，银基集团股价报收2.45港元，今年以来累计下跌了59.56%。而数据显示，在银基集团上市以来的3年多时间里，应收账款激增50倍。

　　上市三年多应收账款激增

　　银基集团的主要业务为经销五粮液酒系列、国窖1573系列43度酒、汾酒55度系列、鸭溪典藏系列、老酒系列、葡萄酒及洋酒系列以及中国香烟。近日，公司发布财报称，中期(2012年4月1日~9月30日)业绩亏损1.77亿港元，而去年同期公司的净利润为4.07亿港元；中期收入为2.35亿港元，大跌85.4%。而之前被分析人士称为不做40%毛利以下业务的银基集团当期的毛利率下跌11个百分点至35.2%。

　　银基集团于2009年4月赴港上市之后，业绩表现优良，但日前，公司发布了上市以来的第一个盈利预警公告。

　　对于业绩的亏损，银基集团将责任都推在了白酒行业上，称公司业绩逆转，是由于酒业市场环境欠佳及前期经销商普遍看好高端白酒销售，库存较多，尚未消化引致产品销售相应下跌。同时，白酒销售业务，受到经济增速放缓、严格限制“三公消费”等影响，高端白酒消费者消费意愿有所下降，白酒生产和消费幅度同比大降10%。

　　事实上，对于银基集团，市场争论已久。而记者翻查银基集团近期的财报，发现其在应收账款方面的剧烈增长相当值得关注。

　　数据显示，上市之前公司的应收账款及票据都控制在几千万港元的范围内。截至2010年3月31日，公司的该项指标仅为4328.2万港元，而自2010年9月开始，公司的应收账款和票据出现大幅飙涨，当期达到了3.95亿港元。截至今年9月30日，公司的该项指标为12.67亿港元。

　　也就是说，公司的应收账款及票据自上市之前的2595万港元上涨到了9月底的12.67亿港元，上市三年以来涨了近50倍。

　　六个月以上应收款占比94.39%

　　更加让人不解的是，公司应收账款及票据在账龄方面出现大幅延迟。翻看公司2009年的年报(2008年4月1日~2009年3月31日)可以发现，当年公司的应收账款中，两个月内以及两到六个月内的应收款占到了应收账款的大多数，分别为2373万港元、192.4万港元。六个月至一年以及一年以上应收账款则分别为6.1万港元和23.5万港元。半年以上应收账款占比为11.4%。

　　2010年年报(2009年4月1日~2010年3月31日)显示，六个月以上应收账款减少，仅为1.57%，可见公司在账款回收方面做到了严格控制。

　　而到了2011年年报(2010年4月1日~2011年3月31日)，情况则发生了逆转，六个月以上的应收账款的占比猛增至32.1%。2012年年报中，公司六个月以上应收款仍占到了32%。

　　应收账款最糟糕的情况发生在公司刚刚发布的财报中，六个月至一年的应收账款及票据为87558.6万港元，一年以上的应收账款为32047.6万港元，两者合计为11.96亿港元。由此可见，六个月以上应收款在此阶段发生“逆袭”，两者的数量占到了应收账款总数的94.39%，而六个月以下的应收账款占比仅为5.61%。

　　六个月以上应收账款的大幅增加，显然和公司在财报中称的“一般向客户提供不多于三个月的信贷期”相违背。

　　“今年中报收入才2亿多，应收款却有12亿多，那为什么去年的款现在还没收到，应收款的账期怎么突然出现延时？在收入没有增长的情况下，应收款大幅延期是没有理由的。”上述分析人士认为。

　　“对于业绩的亏损，银基自己的解释是国内酒业环境不好，这是一种可能。我推测还有另外一种可能，即银基本身国际贸易发生亏损。”资深白酒投资者叶资本表示。

   应收款客户集中度越来越高

　　除了应收款及票据大幅增加且六个月以上账龄应收款大幅增加之外，公司应收款项的客户集中度却越走越高，也不免令人担忧。

　　财报数据显示，公司应收前五大客户的款项占比从2010年的37%到2011年的54%，再到2012年的74%，到今年中报更是高达81%。而查询公司的招股说明书以及近年年报，都未对该“应收五名”客户进行披露。而记者试图联系公司，公司方面也未就此事作出相关回应。

　　与高企的应收账款相对应的是公司孱弱的现金流。“因为公司没有多少现金回流，利润全都压在应收款和存货上，所以它的收入和利润很有可能会有假。”上述分析人士认为。

　　数据显示，公司2010年、2011年、2012年三个会计年度的经营活动产生的现金流金额分别为6728万港元、-22387万港元、10225万港元，由此可见，公司这三年来的经营活动产生的现金流合计为-5434万港元，可见在白酒行业蓬勃发展的这段时间内公司处于经营现金流净流出的状态。

　　与之相对应的是，公司这三个会计年度的收入分别为13.47亿港元、22.17亿港元、29.74亿港元，合计为65.38亿港元。公司三年来的净利润分别为3.96亿港元、5.85亿港元和6.98亿港元，三年合计盈利达到16.79亿港元。

　　据介绍，银基集团上市之初，大股东梁国兴持有高达75%的股份，此后多次减持。在本次业绩预警发布的一个月前，梁氏以收盘价折价9%的价格，使持股比例减少到53%左右。

　　值得一提的是，有着“中国女巴菲特”之称的西京投资管理公司(香港)主席刘央似乎对银基集团尤其青睐，她旗下基金分别在11月19日、22日增持了银基集团1100万股、2740万股。

　　白酒行业销售不利风险渐露

　　除了银基集团本身的业绩亏损之外，市场目前关心的是银基集团业绩下滑背后白酒行业的变化。

　　“白酒行业短期内的增长速度会慢慢降下来，包括产能产量、营业收入以及利润总额等，增速会减缓，但整体趋势仍旧会是增长的。长期来看，行业拐点将会到来，塑化剂等突发的食品安全事件可能会使拐点到来的时间提前。未来白酒行业仍旧具备一定的投资机会，这个机会来自于行业结构性调整。全行业的整体性机会可能性不大。”叶资本表示。

　　中投顾问食品行业研究员简爱华表示，银基集团作为较大的白酒经销商，其业绩亏损反映出目前白酒行业销售不利的问题。受消费疲软及相关政策影响，今年白酒行业的发展本来就不算太好，塑化剂事件助长了白酒行业的不利发展。